许继电气“联姻”国家电网

一方是运营中国88%以上电网的大鳄，一方是国内电气装备制造行业龙头，这场看似极尽华丽的商业“联姻”，其实双方各有难言之隐。

有悖国家电力改革的主辅分离原则？破坏输变电设备制造行业的公平竞争？尽管备受业界争议，但国家电网公司（以下简称国家电网）还是如愿以偿地将河南的明星企业许继电气股份有限公司（以下简称许继电气）迎娶入门。

6月2日，许继电气发布公告，称“根据2010年2月11日中国电科院、平安信托和许继集团三方签署的《总体协议》、《增资协议》的约定，中国电力科学研究院（以下简称中国电科院）增资许继集团的相关工作已经完成，工商变更登记手续已于2010年5月28日办理完毕。”

此次增资完成后，中国电科院以持有60%的股权，取代平安信托成为许继集团的控股股东，并因此间接持有许继电气29.90%的股份，成为实际控制人。而国家电网则通过直属的综合性科研机构中国电科院，实现对许继电气的间接收购，达成延伸上游产业链的夙愿。在此之前，平高电气已被其纳入怀中。

“这场联姻，实际上主要是由河南省政府推动实现的，但对于许继电气来说有很大的利好，至少使其避免重蹈安彩高科的覆辙。”河南九鼎德盛投资顾问有限公司董事长张保盈分析说。

两厢情愿

一方是运营中国88%以上的电力网络，且是全球最大的公用事业企业，一方是国内电气装备制造行业龙头，且是唯一一家横跨一次设备和二次设备的上市公司，这场看似极尽华丽的商业“联姻”，其实双方各有难言之隐。  

据悉，许继电气1997年即在深圳证券交易所上市，以电力装备制造为核心主导产业，是电力设备上市公司中产业链最完整的企业，产品包括变压器、配网开关、继电器等一次设备，以及电网及发电系统保护监控、直流控制保护、配电自动化等二次设备。该公司2009年年报显示，当年实现营业收入30.4亿元，同比增长16.9%，实现净利润1.30亿元，同比增长240.8%。

表面看，这本是一份不错的成绩单，但不容忽视的是，在其主营产品中，电网及发电系统、配网产品、直流输电系统等成本收入比都有明显上升。而在2009年以前连续数年，许继电气的利润率都呈现逐年下降的趋势。

“许继电气的各项业务都面临着国际、国内同行竞争的压力，特别是未来最主要的看点直流换流阀和控制保护业务，目前西安整流器厂、电科院、南瑞继保都有扩大市场份额的趋势，竞争激烈，导致行业的利润率下降。”中信证券分析师刘磊分析说。

近年来，在电网系统和发电系统高端市场，已形成南瑞继保、国电南自、国电南瑞、许继电气、四方继保等少数几家大公司相对垄断的局面。许继电气虽然在配网自动化领域颇具优势，但在继电保护和电力自动化领域逊色于南瑞继保和国电南瑞，在配网自动化领域又遇到国电南自等强手，在直流输电控制领域也不可避免地遭遇国内外竞争对手的价格战，市场形势不容乐观。

除此之外，资金链紧张，也是这几年来困扰许继电气的最大问题。“前些年，因为国家对电力基础设施投资力度很大，许继电气借机扩张市场，但这几年投资力度降低后，它原有的产能无法释放，市场需求又急剧降低，加上厂房、机器等折旧损失，导致手中现金流紧张。”张保盈说。

这从许继电气的历年年报中也可以看出：因为之前的控股股东许继集团无力提供财务支持，许继电气经常要通过其他公司担保以筹集资金，负债率一度超过50%，财务费用也是居高不下，2008年更是突破1.5亿元。直到2008年平安信托入主，为许继集团注入20亿元资金，才使得许继电气2009年财务费用下降近5000万元，成为业绩大增的主要因素。

“抱上国家电网这棵大树后，无论是市场竞争、人才引进，还是技术提升、资金支持，都将处于更加有利的地位。”中原证券分析师潘杭钧说，这是许继电气积极投入国家电网怀中的重要原因。

而对于国家电网来说，“通过收购上游电气设备制造企业，不但能有效降低成本，还能建立良好的技术传导机制，提升整体实力。”张保盈认为，因此，国家电网也极力促成这门“婚事”。

其实，这并不是国家电网第一次对输变电设备企业出手。在此之前，它已经在山东和江苏等地收购了一些小的输变电设备企业，甚至对这些只具备生产110KV变压器能力的企业做出承诺，“进到我的体系保证你能做500KV变压器的单子”。

之所以找上平高集团和许继集团，“一是国家电网收购这些小的输变电设备企业，并不能有效解决设备制造的问题；二是国家电网正好有一个和河南合作的意向。”一位业内人士解释说。

在国家电网的计划中，到2012年，国网电科院要实现300亿元的收入规模，而中国电科院也要实现收入500亿元，“中国本土的输变电设备企业与国际同行的规模差距悬殊，要想实现这两个目标，仅仅依靠现有的产业难以实现，国家电网需要继续兼并收购其他企业。”安信证券研究员认为，平高电气和许继电气无疑是较好的目标。

争议不断

“国家电网要收购平高、许继两个大集团，很早就有这样的说法，之所以拖延到现在，我认为主要是反对的声音太大，需要缓一缓。”潘杭钧说。

早在2009年年初，市场上就有传言，称国家电网将收购平高、许继两大集团，但一度被二者予以否认。直到这年7月17日，平高电气、许继电气双双发布公告，称国家电网将通过旗下子公司国网装备公司以及中国电科院，分别以控股形式对其实施收购。

 在输变电设备行业发展到能够自我整合的时候，国家电网的突然插入让很多人“很生气”，中国机械工业联合会重大装备办公室的呼淑清说：“电气装备的企业发展到现在已经是一个大行业了，能够自己竞争并购，并做大做强，国家电网不应该再插进来，而应该投资到测试运营方面去。”

作为中国电工技术学会名誉理事长的周鹤良，也对此表示强烈反对：“作为装备制造部门来讲，我们是不赞成的，国家电网公司是管运行的，并且还是客户，不要搞两个制造体系，这样会造成重复建设，对输变电设备企业发展很不利。”他认为这将直接导致国家电网体系内的装备企业和体系外的装备企业享受两种截然不同的待遇。

在众多反对的声音中，中国机械工业联合会的身影最为活跃，在刚出现上述传闻的时候，它就率先向国资委递交报告，明确提出三条理由：一是有损公平竞争；二是与国家电力体制改革方向相违背；最后，国家电网依靠垄断地位兼并，打乱了几十年建立起来的装备制造行业体系。

但这种说法，却被一些人质疑为“不客观，在代表某一利益群体说话”。据了解，该联合会的会员单位中，即有特变电工和上海电气两家从事电网电力设备制造的公司，它们在某种程度上正是平高电气、许继电气的竞争对手。

与此同时，包括国家电监会、国家发改委等官方人士在内的部分人士也提出异议，认为国家电网的这种做法不妥，“主辅分离符合电改精神，垄断的电网企业如此逆流收购，介入竞争性领域可能造成新的主辅不分。”并表示，由于主辅不分离，辅业规模庞大，很可能存在将电网主营业务利润转移到辅业的问题。

“主辅分离”，这个说法源于2002年4月国务院下发的《电力体制改革方案》，该方案提出“厂网分开”之后，“主辅分离”、“主多分离”、“输配分开”等电力体制改革应渐次推进，最终形成一个规范、公正和高效竞争的市场化电力体系。

按照曾经酝酿的主辅分离方案，国家电网应该将原有的非电网资产全部剥离，包括设备制造、电力勘察设计和电力建设公司等。国家电网下属的两家电科院、国网信通、国网经研院等从地方电力公司上划而来的非电网资产，也应该独立出去。

但遗憾的是，这一步始终未取得突破性进展。究其原因，“每次将要推进时，就遇上大的意外，比如2004年的电荒、2008年的南方雪灾，这给国家电网及南方电网提供了绝佳的理由。”一位业内人士解释说，这两家电网大鳄一致上报说，这可以看出送变电企业和设计院与电网关系紧密，如剥离，面临突发情况时无法高效率地组织抢修队伍，将影响到国家正常的电力建设和维护。

这份报告受到了国务院领导的重视，要求将电网企业的辅业资产分离再进行研究，这份实质意义上的主辅分离方案遂被搁置，“新的改革方案还要再讨论”。2009年5月19日，国家发改委下发的《关于2009年深化经济体制改革工作意见的通知》中明确指出，要求电网企业主辅分离，“辅业”主要指的是电网下属的三企，及设备制造企业、电力设计院和电力建设公司。

令业界不少人颇为不解的是，就在2009年9月，国资委居然逆势批准了国家电网的上述两起收购。据知情人士透露，国资委批准的理由有三点：第一，有利于促进行业发展；第二，有利于推进电力体制改革；第三，有利于做大做强。

“事实上，还是对辅业的界定有争议，因此电力改革始终难以有效推进。”潘杭钧认为，电网所需的电气装备应该不能划在辅业范围内，“我所理解的辅业，应该是电网公司经营的如房产、教育等不相关产业。”对此，张保盈的观点也颇为相似。

大好机会

可以预料，围绕“主辅分离”的电力改革的争议还将继续，但国家电网收购许继集团的既定事实，对于许继电气的未来发展而言，无疑将是个难得的发展机会。

“将有利于许继电气释放更多产能，稳固并吸引技术人才，容易寻到必要的资金支持，同时还能静下心来做产品研发，不断实现产品的升级与换代，以维护电网安全高效运行。”张保盈说。

但在潘杭钧看来，利好不止如此，“短期看，可能国家电网会避嫌而不会在招标上予以倾斜，但长期来看这种情况很可能出现。另外，许继电气在今后的原材料采购方面，也将赢得更高的议价能力，甚至会吸引更多投资者进入，更容易募集到发展资金。”

去年10月，许继集团总裁李富生也曾对外透露国家电网入主带来的利好，认为许继电气或许将发挥三个平台的作用：即作为产业化平台，将先进的技术成果转化为产品推向市场；作为融资平台，募集资金，吸收并壮大中国电科院相关产业；作为海外市场拓展平台，集合优势资源力争突破高端核心产品领域的瓶颈，打造中国的ABB、西门子。

从大的政策方向来说，根据国家电网公司的规划，“十一五”期间电网投资达1.3万亿元，比“十五”期间翻了一番，年均电网投资将突破2000亿元。“当前城网主网架为220KV线路，高电压等级逐渐深入城市负荷中心，是城网改造的一大目标。”电力行业人士分析，投资改造重点应该是220KV双环网架的构建等，包括许继电气在内的多家上市公司将从中受益。

另外，去年5月24日，国家电网公司还公布了“智能电网”的发展计划，该计划将我国总建设划分为三个阶段：2009年～2010年为规划试点阶段，主要是制定发展规划、技术和管理标准，进行技术和设备研发，及各环节试点工作；2011年～2015年为全面建设阶段，加快特高压电网和城乡配电网建设，初步形成智能电网运行控制和互动服务体系，关键技术和装备实现重大突破和广泛应用；2016年～2020年为引领提升阶段，全面建成统一的“坚强智能电网”。

也就是说，从2009年起，国家电网计划在3~5年内，投入500亿元~600亿元到智能电网建设上，其中70%~80%将投往控制方面，20%左右投向硬件。“尤其在智能电网建设的第二阶段以后，无疑将大大利于许继电气的市场扩张，国家电网也应该会对‘自己人’给予适当的照顾。”一位业内人士分析说。

对此，刘磊显得更为乐观。在他看来，许继电气2009年收入为30亿元，在电力装备行业内处于中游水平，但国家电网入主将为其带来一次大跨越发展的良机，“等到许继集团及中国电科院旗下相关装备资产陆续注入后，许继电气的销售收入将达到150亿元以上，考虑到智能电网建设带来的庞大新增需求，以及和中国电科院、许继集团的绝对优势地位，我认为3年内许继电气的收入规模将一跃超过200亿元，成为中国输变电装备制造业的重型航母。”

但对于行业其他公司来说，他们将来的命运与许继电气相比，可谓是冰火两重天，“其他输变电设备制造企业可能会相继投奔国家电网麾下，或到南方电网旗下求生，而电网体系外的企业生存将更加艰难，甚至会有大批企业因此死亡。”张保盈预言。

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