中国光伏巨头破产的市场启示

3月18日，受到债权银行联合向无锡市中级人民法院递交无锡尚德破产重整申请，3月20日，无锡市中级人民法院依据《破产法》裁定，对无锡尚德太阳能电力有限公司实施破产重整。从光芒四射的金环到破产重组，光伏巨头的破产可谓对市场启示重大。

从公司发展来看，无锡尚德太阳能电力有限公司由施正荣于2001年1月建立，是一家集研发、生产、销售为一体的高新技术光伏企业，主要从事晶体硅太阳电池、组件、光伏系统工程、光伏应用产品的研究、制造、销售和售后服务。其发展的标志性运作或发展起飞为2005 年12 月首次公开上市，成为第一个在纽约股票交易市场成功上市的中国民营企业。

凭借资本市场的力量，自2006年施正荣成为当时中国新首富，而光伏产业的大跃进式发展，也使得众多投资机构加入其中。而今，这些美梦戛然而止，终成幻影。随着尚德表示将不会反对债权人在中国发起的破产动议，这个曾经是全球最大太阳能电池面板制造商的破产可能导致投资者损失高达12.8亿美元。

彭博社2012年12月的数据显示，加列山资本管理、德里豪斯资本管理和创业投资管理公司是无锡尚德最大的债权人，合并持有总债务的23%。尚德电力在美国上市的存托凭证的最大持有人是复兴科技和景顺资本管理。对于二级市场的投资者而言，巨大的高价持有成本或是一轮周期性血泪吏。

实际上研究国际同类产业公司来看，破产是市场经济竞争的结果，体现了优胜劣汰。比如光伏公司Solyndra于2011年宣布破产，之后Q-Cell集团作为曾经的行业最大制造商在内的多家公司申请破产等均说明市场经济竞争的必然。

中国光伏企业近年受政策扶持与刺激，也达到了空前发展的规模。近年来，中国太阳能光伏产业的产能、产量均居世界第一，却有90%以上产品依靠出口。与之对应的是国内环境污染与治理、国有与民营经济的发展不平衡、严重依赖政府补贴、产能过剩等问题不断，这些也都成为其中的民营光伏企业发展的实际问题或瓶颈。对比世界主要光伏产业，其大多为民营公司，其破产与发展则遵循市场规则，某种程度上来讲，无锡尚德的破产也为市场经济的规则提供了积极的推进。

华尔街投资机构Maxim Group对它的目标价评为0美元，该机构的解释是，尚德的股票一文不值，它唯一的出路就是破产重组。目前公司进入破产重组，其未来发展仍有可能出现转机。笔者研究发现，此次最终将无锡尚德推上破产重整审判台的是两笔债务：一笔是3月18日，尚德电力宣布5.41亿美元可转债违约，成为内地第一家在美上市的违约公司；另一笔是截至2月底，包括工行、农行、中行等在内的9家债权银行对无锡尚德的本外币授信余额已达71亿元，这两笔已经到期和即将到期的债务直接将尚德逼向破产绝境。

总体来看，对于此次中国民营光伏巨头的破产，实际上给市场经济竞争中的行业公司敲响了警钟，即任何过度扩张、过度负债、产业发展过于乐观等行为都可能受到市场沉重的打击，而对于投资人而讲，投资一家公司需要对其财务指标、产业前景与竞争态势、新技术替代（如页岩气对光伏产业冲击）、政府信息等全面考虑，不能为追求光环而失去了安全。实际上，从中国目前企业发展来看，一些企业过度举债发展、揽储理财等均存在着某种经营危机，这些都是企业家与投资者需要高度警惕的。

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