日志
苹果汁业：原料短缺拖慢行业复苏的步伐
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中国方面，根据从采购、生产等市场人士方面了解到的信息，中国今年的苹果应当是一个小年，而美国农业农业部的数据则与此有所出入，预计本榨季中国苹果产量仍将保持增长。但相一致的是，两者都预计今年用于压榨的原料果将会有所下降。美国的数据预计本榨季苹果加工量为400万吨，较上榨季下降16.7%。
在9月7日的调研报告《新榨季回暖，下榨季爆发》中，我们就指出，由于“蛛网效应”的存在，今年原料果的供应存在下降压力：07/08榨季浓缩苹果汁价格高涨，造成苹果汁企业在各地疯抢原料，推动原料苹果价格最高涨至1700元/吨左右。因此在08/09榨季，不少农民就打算增加残次果的供货量，于是在开春时期就没有对苹果进行过多的剪枝和修整维护，以便增加残次果的比例。但是08/09榨季由于外围需求下降，原料残次果供应量增长的同时面临浓缩苹果汁行业整体性的减产，因此原料价格下跌至300元/吨左右，部分果农已经亏损。在经历了去年的惨痛之后，今年开春时分大部分果农就打算主要销售商品果，从而加大了果园的维护和剪枝，以便增大苹果的个头和品质。因此在09/10榨季，虽然需求回暖将带动苹果汁企业有增加产量的需要，但果农的效应将使行业产量存在下降压力并推动原料果的价格上涨。
据了解，山东、陕西和山西等主产地的加工厂由于原料的短缺，在榨季过程中均或曾多或少的出现停工的现象，个别工厂甚至采购鲜食果以作加工。因此今年果汁行业产量压力较大，我们预计09/10榨季中国浓缩苹果汁的产量将小幅下降至65万吨。
2.预计下榨季(2010/2011)原料供给将得以缓解，果汁产量将同比上升08/09榨季原料果在经济危机的拖累下，呈现前高后低的走势。而今年由于供给的下降，原料果在开盘时短暂维持在300元/吨一线后，随后便一路上涨，目前陕西地区价格为700多元1吨，山东地区价格为800多元1吨，已与鲜食果的价格相差不大。因此今年原料果的量减价增显然将对果汁加工企业的产量与成本带来很大压力，但较高的原料价格也将刺激农民在下榨季通过减少套袋、剪枝等维护手段来加大原料果的供应比例，因此预计下榨季果汁行业的产量较会同比上升。
对于原料价格，下榨季原料果的供应加大将会一定程度上缓解其较高的价格，但通胀预期下种子、农药、化肥等价格的上升也将抬高农民的生产成本，因此预计下榨季的原料成本将持平或小幅下降。
3.下游果汁库存逐步消化，果汁价格仍将稳步上涨从我国出口价格来看，08年5月份达到最高时的1794.2美元/吨，随后一路下跌，至09年5月份跌至最低谷的765.8美元/吨，下跌幅度为57.3%。6月份开始，伴随着全球经济的逐步回暖、苹果汁价格大跌后带来的需求上升(如混合饮料企业增加苹果汁的比例)，出口价格开始逐步回升，11月份的出口价格已反弹至866美元/吨，较最低位时上升13.1%。
价格恢复的速度仍显缓慢，主要是榨季初期，果汁企业与下游厂商对未来价格走势存在一定的分歧(国内看多，国外看空)，因此签单十分稀少，价格也维持底部徘徊。随着几个月来果汁价格上行的趋势已经基本确立，国外厂商已开始逐步接触，但由于今年高企的成本，在当下850美元/吨左右的签单价格水平下，企业供货的意愿也不是不强，因此双方仍处于僵持阶段，但是随着国外厂商库存的逐步消化以及经济回暖下真实需求的逐步增强，我们预计下游客户将率先打破这一僵局，几个月内果汁价格的逐步上升将是较确定的事件，价格上涨的速度也将加快。同时在经济复苏的背景下，我们预计苹果汁出口价格的回暖态势在今明两榨季还将继续延续下去。
4.国投中鲁(13.65,-0.07,-0.51%)：经营情况与行业同步国投中鲁目前的情况与行业情况类似，预计本榨季果汁产量在8-9万吨，同比下降18%-27%。目前签单价格在850-900这一区间，但在成本压力下，签约量较小，只占产量的30%-40%。由于签约、发货进度的缓慢，因此在出口价格逐步回升的情况下，公司3季度仍然出现了亏损，因此我们小幅下调了公司09年的盈利预测。预计国投中鲁09-11年的EPS为0.09元、0.25元和0.34元。
虽然下调盈利，但我们仍然维持对公司以及浓缩苹果汁行业的“增持”评级，源于我们更看好下榨季公司和行业的表现：
1)经济复苏、下游库存逐步消化背景下，果汁价格将不断上涨。2)较高的原料果收购价格，将激发农民在下榨季加大原料果的供应比例，这将带动果汁产量增长的同时抑制原料价格的过快上涨，从而使下榨季出现量升、价涨的景气格局。
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