沪深300股指期货上市至今已近一年，随着参与者的不断增多，市场规模的持续扩大，其影响力也与日俱增。虽然无论从交易量、持仓量或是参与者的结构来看，期指市场都仍是一个刚刚建立起来的市场，尚有诸多需要完善的地方，但其良好的流动性以及活跃、理性的成交活动、期现走势的关联度均令人满意，为套期保值提供了理想的市场环境。

　　相应的，套期保值和套利活动也为市场提供了增量流动性，达到使之超出单纯投机交易所能提供的流动性和市场深度，定价变得更加连续和有效。其机制也为期指市场定价不过分偏离内在价值，其合理波动范围提供了保障。

　　随着股指期货市场相关法律法规的不断完善，券商、基金等机构主力的逐渐介入，股指期货市场的运行将越发成熟理性，市场效率有望不断得到提升，从而更好地实现价格发现功能，并对现货市场起到平衡制约的作用。武汉期货开户网提供最新期货市场动态，分析期货最新指数。

　　一、期指市场已经实现较好的流动性

　　1、成交规模不断放大

　　截至2010年末，股指期货开户数就已经超过了6万户，其中有近5万户参与了股指期货交易。

　　从持仓与成交方面来看，股指期货的持仓量及成交数量总体呈振荡攀升趋势;从7 月初开始，持仓量及成交数量增长趋于平缓。市场整体的流动性较强。截至2011年2月18日，股指期货月均成交956万手，折合成交额8.57万亿元，合约日均成交27.37万手。日内最大成交量为47.85 万手，最大单日持仓量4.28 万手。截至2月18日，沪深300股指期货的持仓量最高曾达到42,825手,其平均持仓量也达到30,039手。进入2011年，股指期货日均持仓均在3万手之上，对应的持仓占用保证金超过100亿元。

　　期指主力合约一般为最近月合约，与国际市场惯例一致。期指市场的主要交易都集中在主力合约之上。即使不排除迁仓因素的影响，主力合约成交量占比也基本维持在80%之上，目前主力合约成交量占比基本超过90%，而主力合约的持仓水平则基本维持在60%左右。

　　2. 成交持仓比持续下降

　　成交持仓比是用于权衡日内投机的交易量与持仓过夜的仓单量的力量对照的指标。由于日内短线炒作基本不会留隔夜仓，因此该指标可以被用来衡量市场的投机交易所占的比重。

　　上市之初，市场观望氛围浓厚，期指投资者谨慎的持仓心态、散户投机为主的交易结构导致期指上市首月，持仓成交比平均高达17.08倍，成交持仓比更一度超过20。

　　此后，股指期货市场的稳定运行增强了投资者信心，而随着越来越多的投资者进入期指市场，尤其是机构投资的不断进入，期指市场不论在容量还是在稳定性方面均令人满意，期指平均持仓时间延长，成交持仓比持续下降。到2010年8月，该比值已下降至10倍附近。截至2月18日，期指合约的持仓成交比平均值为9.51，且随时间稳步降低，近30个交易日，成交持仓比基本维持在6到7之间。虽然目前期指成交持仓比与成熟市场1比1的水平仍有较大差距，但已经有较大幅度的改善。

　　3. 市场运行平稳有序

　　股指期货的推出经过了八年的研究酝酿和四年的精心筹备。在问世之初，便一直遵照“高标准、稳起步”的要求，在充分借鉴国际经验的同时，建立了各项交易规则和监管制度，并不断完善。股指期货上市以来，市场运行平稳有序，监管机构牢牢守住“不发生系统性风险”的底线，对交易和持仓的上限进行了规定，并对自买自卖、意图影响市场价格的行为进行了处罚。合约交割也平稳顺利，交割量较小，市场流动性水平和交易规模使得“交割日魔咒”远离A 股市场。目前，股指市场的参与面不断扩大，随着机构投资者陆续进入，市场功能逐步有效发挥。

　　二、合约基差总体维持在合理水平

　　股指期货问世至今，因市场流动性充沛，交易活跃，保障合约与现货的价差基本维持在合理范围内，仅在盘中行情发生剧烈变动时偏离程度有所加大。我们选取2010年8月到2011年2月几个月间的数据进行分析，考察期指和现指间分钟价差的波动，从而观察期指和现指之间价格的偏离幅度。整体而言，期指与现指联动明显，合约走势反映现货市场动态变化，并对现货市场定价起到指导作用。

　　1.当月合约基差

　　当月合约为主力合约，交易最活跃，流动性最强。在观察期内，当月合约与现指的1分钟基差主要在-75到0点的范围内波动，其极端值曾经达到过-154.80点和60.78点，整体而言回归速度较快。例外的情况发生在10月份，A股市场的大幅上涨促使基差持续增大，这主要是由于期指市场较现货市场对趋势更为乐观、价格波动也更灵敏，波动范围更大。

　　按照收盘价计算，基差波动范围在-109.69点到60.78点区间内波动，其主要波动范围位于-50点到0点之间，平均值为-17.39点。

　　2.次月合约基差

　　在观察期内，次月合约与现指的1分钟基差主要在-40到-150点的范围内波动，其极端值曾经达到过-204.68点和38.23点，同样也在A股连续大涨的10月份出现持续上涨、偏离主要波动范围的情况，但后随着趋势改变回归正常。按照收盘价计算，次月合约基差波动范围在-164.09点到1.33点区间内波动，其主要波动范围位于-75点到0点之间，平均值为-44.01点。

　　3.季月合约基差

　　在观察期内，季月合约与现指的1分钟基差主要在-200到-80点的范围内波动，其极端值曾经达到过-288.99点和10.14点，同样也在A股连续大涨的10月份出现持续上涨、偏离主要波动范围的情况，但此后随着趋势改变回归正常。按照收盘价计算，季月合约基差波动范围在-240.08点到-18.30点区间内波动，平均值为-90.09点。同时，我们注意到，季月合约的主要波动范围相对有所收窄，这主要是因为其投资者操作谨慎，且交易主要以套利为主。

　　4.次季合约基差

　　在观察期内，季月合约与现指的1分钟基差主要在-280到-130点的范围内波动，其极端值曾经达到过-352.05点和-42.06点，同样也在A股连续大涨的10月份出现持续上涨、偏离主要波动范围的情况，但此后随着趋势改变回归正常。按照收盘价计算，次季合约基差波动范围在-288.36点到-61.04点区间内波动，平均值为-140.39点。其流动性和活跃程度较季月合约更强，除套利资金外，该合约对于投机等其他交易目的策略资金也具有吸引力。

　　5.市场容量的扩大为套保提供良好条件

　　在上市后的几个月间，股指期货持仓量快速增加。上市之初，主力合约IF1005合约在2010年5月6日达到持仓峰值10,150手。此后，在短短17个交易日后，新主力合约IF1006的持仓峰值就达到了18,712手，增加了84%，反映出在品种推出之初选择观望的投资者逐渐进入期指市场。紧接着，第三个主力合约IF1007的持仓峰值达到了24,119手，较此前峰值增加了29%。此后，主力合约持仓水平增幅进一步收窄，IF1008和IF1009合约的增幅均在8%，表明在市场中新增持仓兴趣趋于稳定。目前主力合约持仓水平逐步趋稳，基本维持在20000到30000手间。合约合计持仓水平则稳定在30000到40000手之间。

　　在这里，我们尤其关注期指交割前后主力合约转换期间会员的迁仓操作。这是由于迁仓活动对合约流动性的要求更高，尤其是在单边市行情中，大规模迁仓造成的价格冲击很容易导致合约价值偏离正常合理的范围。从整体看，合约迁仓较为顺利，且合约强藏迁仓时间有略有缩短，交易活动集中化，也显示市场参与者的交易信心增强，提前转换的必要性下降，合约转换平滑顺畅，效率也比较高。

　　根据观察，次月合约一般提前3到4个交易日晋级为主力合约。从交割日前第7或第8个交易日起，当月合约进入移仓阶段。在此过程中，当月合约的减仓幅度开始增大，一般升至在10%以上，而其持仓变动的上限也开始和下限逐渐同步下降。合约的集中移仓阶段开始于交割日前5个交易日，多数投资者选择交割日前3到5个交易日进行移仓。

　　期指合约，尤其是主力合约较强的流动性为套期保值策略的实施提供了较好地条件。期指的移仓活动集中进行，移仓期间主力及次主力合约交投活跃，为展仓提供了较好地流动性，同时降低了套保活动展仓引起的价格冲击和相关交易成本。

　　三、套期保值机制为期指市场带来增量流动性

　　同时，资金的套期保值活动也为市场提供了增量流动性。

　　一方面，以调整股票现货头寸风险敞口、对冲股市下跌风险为目的的套保仓位进入期指市场，为期指市场带来了更多的交易量和更多的持仓量，增大了市场的流动性。而套保头寸日内对仓位的调整也为期指市场带来更多的交易。尤其我们注意到，目前市场上很大一部分套保仓位实行日内套保，在盘初择机增加套保头寸，在日终平掉多数套保头寸，为市场带来了更加充沛的流动性。

　　另一方面，套保机制本身也为趋势交易者引入了更多的交易对手。当股指大幅上升时，套保仓位逐步建立空头，为顺势交易的多头提供了天然的交易对手，从而保障期货价格不会因缺乏对手方而与现货价格过度偏离，而在股指大幅回落时，期指套保在底部逐步解除空头仓位，也为投机多头提供了对手方，保障期货价格不会过度偏离，减少了价格的不合理波动。