2012年是个关键的年份。之所以重要，绝非因为古老的玛雅预言传说这是世界末日，也并非美国大片《2012》所渲染的大洪水导致地球毁灭。从历史的长周期与现实的短周期来看，2012年至少具有双重坐标的经济意义。2012年既有可能成为起点，也有可能成为终点。

从眼前来看，判断2012年及今后数年的经济形势分歧很大。我们倾向于认为，中国不会在2012年出现转折性变化，紧缩调控本身并不足以引发经济的硬着陆。一些新的政策动向表明，中国政府已经意识到紧缩政策带来的负面影响，并出台相应措施进行结构性的微调。对于中国经济的前景，有的乐观些，有的悲观一些。但不可否认，中国经济的前景存在巨大的不确定性，面临诸多风险和挑战。尽管中国增长模式存在诸多问题，但只要处理得当，经济增长的惯性和空间仍然存在。对于外部环境的变化，总体判断对中国的影响趋于负面。2012年的国际经济环境对新兴市场不利，真正的挑战才刚刚开始，中国需要未雨绸缪，更加审慎。也就是说，如果中国做得好，那么2012年可能是很多重大改革、重大历史事件的起点；如果中国做得不好，那么2012年可能是很多事情的终点。

关于通胀形势和货币政策的方向。从当前形势看，全球通胀是结构性的，而非全局性的；从未来演化看，无论通胀是经济现象还是货币现象，无论通胀是需求拉动、成本推动还是预期引致，通胀压力在全球范围内的逐步触顶并渐次缓解可能都将是大概率事件。中国通胀形势的相对恶化程度甚至比其他金砖国家更为严重，应对通胀对于中国而言是一场持久战。短期内，中国通胀有望触顶回落。但回落过程中，通胀的绝对水平依旧高于过去10年的平均水平，绝对压力依旧较大。长期内，中国通胀压力不容忽视。有鉴于此，中国货币当局可能会放缓紧缩步伐，但不会改变稳健基调。

关于地方债务风险。随着经济的快速发展，大部分债务会逐步被稀释，许多项目也会显示出合理性。但同样可以肯定的是，个别地方的债务风险会浮出水面。地方发债会有所进展，但预计很难在短期里取得突破。分税制改革和房产税等重要改革可能会在2012年进一步酝酿，但时机看起来还没有成熟。在稳健货币政策下，地方融资的难度和成本都在上升，对于某些地区和某些平台，还本付息将会成为一个问题。

关于房地产市场。通过国际比较，不难发现，中国房地产经过了快速成长的十几年，房价大涨在很多转轨国家也出现过，俄罗斯大城市近十年的房价涨的比中国还多。这是一个长期压抑需求集中释放的结果。中国的房市调控一直是以收紧“银根”和“地根”为核心的。这在一方面抑制了购房需求，但同时也限制了住房供给，包括新房供给和二手房供给。未来房价涨速会慢下来，中国经济增长也会慢下来。但对于大多数家庭来说，买房依然是最稳健的选择。实事求是的说，房价是已很贵，但它也是相对的，现在买得起房的人还是比过去要多。房价问题也是个收入问题，具有相对性；房地产泡沫具有较强的区域性，且与房地产周期和经济周期高度相关。

关于股市。每一次经济周期的变化都带来了股市的剧烈波动，股市的周期转换可以看做是经济周期转换的表征。对熊市反弹的比较研究表明，在出现峰值之前，各国市场都经历了超级牛市，而牛市峰值之后的股市跌幅也是惊人的，熊市反弹的高度能够达到之前跌幅的50%甚至更高。最重要的是，熊市持续的时间之长超过当时大多数人的预期。我们的分析认为，2009年以来的股市反弹是典型的熊市反弹，其运行规律将与历史上的熊市反弹规律并无二致，未来几年只能多次逼近熊市反弹中的峰值，但很难超过这个高度。

关于刘易斯拐点和人口红利的消失。中国的廉价劳动力时代结束了，刘易斯拐点真的来了。刘易斯拐点的出现是中国经济增速放缓、通货膨胀中枢抬升的一个重要因素。劳动力成本的上升增加了企业成本，这会减少商品的生产，商品价格也会上升。中国经济在危机后，表现出一定的微型滞胀特征。这在一定程度上和劳动力成本上升有关。转