中国10月CPI数据同比上涨至4.4%，创出24个月以来的新高，更是超出了3%的调控上限

面对通胀的14个问题

如果高通胀来了，该怎么办?公司人似乎难以避免资产损失，但我们似乎可以做得不太离谱。

来源：第一财经周刊 文|CBN记者 崔鹏 仇晓慧

还记得2007年很流行的那句话么?“你可以跑不过刘翔，但一定要跑过CPI”。事实真是残酷，刘翔在2008年摔了大跟头，他拄双拐的时候，人们大概可以跑赢他，但是CPI，公司人却怎么也跑不赢。中国10月CPI数据同比上涨至4.4%，创出24个月以来的新高，更是超出了3%的调控上限。这个消息的确让所有公司人都比较紧张，有点像你居住的家具错落的小窝里好像跑进了一只老鼠，你似乎听到它在某个角落悉悉索索地响，你翻箱倒柜地要把它找出来，但又不知道这种寻找是不是本身就是一种强迫症。

如果通胀真的来了，公司人应该怎么办?我们汇集了在通胀预期下公司人最关心的一些问题，对它们做出解答，我们能想到的正确答案都在上边。

01 什么是通胀?

从教科书上说就是整个经济体中的纸币流动量大于对纸币的实际需求，也就是说在一定时间内，从印钞工厂送出来的钞票要比同期社会财富增加量要大，其实从现代国家开始采用信用货币体系，我们就一直处于一个通胀的氛围里，因为我们的造币工厂在大多数情况下印出的钱几乎都比社会的财富增长要多，就像弥尔顿·弗里德曼说的，通货膨胀是一定会到处发生的货币现象。

通货膨胀就像我们身上的细菌，本来可以相安无事，但是通货膨胀这种货币现象太给力了，那就会让生活出问题。比如手里的纸币每年贬值20%，人们就会对这些原本很可爱的大票子失去信心，而干出很多不理性的事来，那时候我们就会处在一个糟糕的社会里。

02 高通胀对公司人有什么坏处?

如果通货膨胀是一个等速的通货膨胀—“等速”的意思是就是这种通胀形势是中央电视台和各个大网站都发布消息，商品价格统一上调一倍，然后所有人都拿旧货币去银行换取双倍的新货币，然后账户里的钱也自动翻倍，那样的通胀就像用一块钱换两个五毛硬币一样既不让人的财富增加也不能使人的财富减少，这样的通胀对人们无益也无害，只会使我们的钱包里有更多的零钞。

不过通胀永远不会是以这种等速的形式出现的，最容易得到钱的人总是会最先得到比实际价值多出来的那部分钱。这就像你买了筹码在赌场里玩玩，赌场老板在卖给你筹码的时候以一块钱一个筹码的价格卖给你，而后来老板看到赌场的生意不怎么样，就开始大甩卖，把筹码以八毛钱的价格售出，整个赌场里的人多了，筹码量也大幅度上升，但是最开始进入赌场的你就亏了，因为你是在用一块钱和别人的八毛钱对赌，这时候你的筹码就贬值了。如果赌场老板在这时候还是觉得赌场人气不够，就还会降价卖筹码，在这个过程中先买了筹码的人都会承受贬值，而公司人大概都在这个行列里。

03 在高通胀的时候应该拼命消费吗?

在高通胀时期，人需不需要拼命消费，要取决于这个人会不会由于高通胀就会饭量增加三倍，或者原来穿一件衣服就可以暖和，而随着通货膨胀的加剧需要七件衣服才能暖和了。

在高通胀情况下增加消费的逻辑大概是这样的，钱即使不消费也会被贬值掉，所以还不如今朝有酒今朝醉。这有点像有一段时间比较流行的“知识无用论”，反正知识更新得那么快，学也来不及学，所以干脆不要学习知识了，让我们尽情玩乐吧。但最后证明，知识被说成更新很快根本就是骗局，而推崇知识无用论的人也根本就是傻瓜。对于通胀和消费之间的关系也是这样的，首先通胀远远没有达到促使人们尽快消费的程度，如果通胀真的达到了这种情况，那么更应该攒点钱，买张机票离开这个混乱的市场吧。

04 做什么可以战胜通胀?

如果高通胀发生，就像我们前边说过的，赌场老板总是不断以更低的价格来往外换筹码，那么任何人不可能保证自己总是以最新的低价格换到筹码，所以从理论上讲，如果你的投资只获得你所投资的市场的平均收益，那么你就总是无法追上通货膨胀的速度。对大多数人来说，他们就是那个平均数，如果高通胀发生，他们的财富肯定会受到损失。

05 应该加入到农产品的投机中去吗?

一般来说，农产品现货的投机应该是一种很差的投机方式，这里说的很差也就是说这种投机具有很多不利于投机的特性，比如，先期投入成本太高、流动性有限、需要存储成本、商品储藏不善会大幅度减值、可运用杠杆低、运输成本太高……这么不适于投机的市场在通胀的传说下屡屡成为投机市场，大概有两个原因，首先在低利润高门槛的农产品流通市场由于缺少大资本的关注，产生了一定的垄断性，其次是媒体说话总是夸张，放弃了应有的常识。

如果有公司人由于这种农产品炒作的传说动心，而进入这种投机就是相当危险的，就像我们上面说的，农产品流通市场具有一定的垄断性，你是不是把宝押在正确的投机商身上就很难说。而且，农产品的价格在中国比较敏感，它的涨价问题很快就会反映到政策当局的议事日程上。在这种情况下，农产品的投机周期很可能只有一两个月，不了解的投机客很可能刚进入市场就遇到政策上的限制。

06 应该买黄金么?

黄金能战胜通胀么?这个问题已经说过很多回了。

还是那个例子：民国四公子之一的张伯驹，在明国初年曾经花240两黄金买下展子虔的《游春图》。为了凑足240两黄金，张伯驹把自己在北京的宅子卖了，当时张在北京的宅子是李莲英的旧宅，在北京二环以内，占地1万多平米。

现在来算一下，《游春图》是国宝属于非卖品，如果非要卖出，大概能上亿，或者几个亿。而张伯驹的宅子现在拆迁大概可以拿5个亿，这还只是拆迁价值，如果是按商品房出售大概可以卖到15亿。那240两黄金呢，就是按首饰金的价格大概也只值400万人民币。

和古董与房地产比起来黄金抵抗通胀的能力还真是很弱，只有在通货膨胀预期非常强烈的情况下，黄金才会受到特别的青睐，这种情况也出现在1980年代初，那时候美国的通货膨胀率可以达到10%以上。黄金的价格总是和魔鬼站在一边，如果经济表现得很差劲那黄金价格就特别高涨，而经济表现得很好，那黄金价格就会疲软。如果投资者预计世界经济很难在短时间内复苏，那么就继续持有黄金吧。这至少比拿钱去投机大蒜或者苹果强得多。

07 应该买房子么?

如果我们处在一个单纯的世界里，比如这个世界单纯得就像经济学家们想象中的经济实验室，那么公司人们当然应该在一个强烈的通胀周期前买房子，因为如果通胀如想象中那么强烈，公司人买房子既借到了钱，又买到了资产真是一举两得。但事情并不完美，我们的经济环境也一点不单纯。首先是希望买房投资的人能不能向银行借到钱，其次是你要买房子的动机是不是完全出于投机。

可以肯定地说，中国大城市房地产价格是有泡沫的，但解决泡沫的方式有两种，一是让它破裂，很多东西重新来过—这是所有人都不愿意看到的;再就是让新的内容物很快填充到泡沫里去。面对中国的城市化进程和不平衡的经济发展，到底会出现哪种泡沫解决方式真是不好说。从长期来看，房屋价值对抗通胀的效果会不错，但这个长期很可能很长。

08 要不要向别人借钱?

如果真能获得好的实际收益，比如借钱人借到钱后投资可以获得比借入利息更高的收益，或者借钱者买到了幸福—如果借贷利率不让他的经济举步维艰的话，那就是个不错的投资，因为不论是经济还是理财都是关注人们幸福水准的学问。但是如果整个社会没有达到扛着一麻袋钱去买卫生纸的地步，拼命向别人借钱就不是一个明智之举。在通货膨胀情况下资金的贴现率会增加，就是那句名言“一鸟在手胜于两鸟在林”。在通胀情况下，“两鸟”随着通胀情况的加剧可以改成“三鸟”或者“四鸟”，但是一般来说，能获得“一鸟”的难度也在增加，为了获得它的付出—利息—可能已经让捕鸟者苦不堪言。而到了扛着麻袋买卫生纸的地步，任何人也不愿意向外借钱。

09 要不要借钱给别人?

这还用问么?

就像前边说过的，把钱借给别人在通货膨胀时期本身就是件比较不经济的事，如果借钱出去又收不到利息，那就更是“天理难容”。

即使在不通胀的时候也不要把钱借给别人，沃伦·巴菲特曾经给借钱的人一句名言：“你为什么不试着问问银行呢?”

10 要不要买股票?

资本市场在通胀初期会表现得不错，它们由于市场的复苏利润会得到增加。高通货膨胀对于绝大多数公司来说，却是个坏消息，因为在这个生产过剩的年代，很多生产商不能把通胀造成的成本和费用的增加完全转嫁到终端消费者身上去。根据沃伦·巴菲特的统计，在美国通货膨胀比较严重的时期，那些上市公司并没有更多地增加对投资者的分红。

可以把通胀带来的变化完全传递出去的有两类公司，一类公司是那种垄断公司，它们凭借着某种垄断地位可以把成本变化完全转嫁给消费者—而在中国，这类公司由于其特殊地位并不愿意把丰厚的利润分给股东，所以不管是不是通胀也最好不要对它投资;还有一种公司，它们占有消费者很高的“垂青率”，在通胀时期，消费者可能改变其消费结构，但是对垂青率高的产品的消费却少有下降，这种公司在通胀时期的前景相对来说还是乐观的，不过这也要谨慎—它们的价格可能已经很高了。

11 要不要生小孩?

生小孩从狭义理性的角度讲是个不经济的事件，特别是在高通货膨胀时期，因为小孩的抚养费用是刚性消费，很难削减—小孩的刚性还在于抚养，既不能把小孩卖掉也不能把小孩塞回去，让他消失—这部分费用在高通胀中又可能是涨价最多的一部分。

但生小孩可以用这种狭义的理性来解释么—极端情况下最经济的办法是应该去住监狱—如果某个公司人希望要个小孩，而他能给你带来幸福，那就要个小孩，这与通胀无关。

12 是不是应该换工作?

在通胀的初期，应该是个换工作的好时节，但是在高通胀期，换工作是个危险的事情，那时候失业者可能要经历长时间的失业。

13 为什么我们知道通胀应该怎么办，但还是对付不了通胀?

在中国足球超级联赛上会出现一种情况，每到下半场比赛进行到70分钟以后，领先的一方就会出现一种情况，很多队员倒地不起，这耽误了很多时间，而且观众也不满意，假设有个聪明的足协官员，他立志要改变这种现状，于是他把足球比赛改成了70分钟，这下那些队员不会再倒地不起了吧，这真是个创举。但是在改革后的下一场比赛中，这个足协官员会发现，这些队员从比赛进行到50分钟就倒地不起了。

足球比赛难以改变领先一方拖延比赛时间，就和我们难以对付通胀一样。人们会因为政策的改变改变自己的行为，人们按照看到的情况来对付通胀，但预定的办法对整个市场加以影响，通胀就变成了另外一个样子。所有的理财投资教科书都会倒推一种投资行为的正确性，比如，在高通胀的情况下应该买黄金，但这个结论是在高通胀的情况下才能实现的，而在通胀发生之前，投资者怎么来预期通胀的变化呢?

谁能控制命运?我们都在刻舟求剑。

14 怎样克服一厢情愿的情绪?

建议公司人多玩玩类似于“杀人”这种游戏，这个游戏的好处在于，能让公司人不要陷入到一个一厢情愿的情绪里。在很多强烈的市场预期情况下，这种情绪都非常严重。一定要想好你愿意买的时候有人愿意卖么?你愿意卖的时候有人愿意买么?你选择离开有没有人愿意在此接替你?我们这个复杂、多风险的世界永远比人们想象的复杂。

通胀前传：货币战争

美国2.3万亿美元的经济刺激政策、中国4万亿人民币的信贷扩张计划，成为通货膨胀的引线。

美国和中国，现在就像两个大人陷入了一出打架的游戏。一方面，美国指责中国向世界和美国国内输出通缩，低成本的产品抢占了美国市场，抢夺了美国制造业工人的就业机会，强烈要求人民币大幅升值;另一方面，中国指责美元大幅贬值，美联储疯狂向市场注入高达2.3万亿的流动性，向全球尤其向中国这样的发展中国家输出了通货膨胀。

这两个国家之间上演了一场互搏的货币战争，它们竞相开动印钞机，竞相向市场注入数万亿美元的流动性，随之而来的，是物价上涨、黄金等资源性产品价格上扬。

对于公司人来说，当手中的货币只能买到更少东西的时候，你可能就要注意了，因为通货膨胀有可能已经来了。

这可真是个麻烦。在中国工商银行北京分行工作的何颖所记录的一份生活成本账单里，与去年11月份相比，食品普遍涨价超过30%，白菜的价格甚至上涨了200%，租住一套闹市区的房子，租金每月需要多付出800元人民币，想出手购买的一套市区二手房每平米价格更从2万元涨到了4万元。

一些大公司也在调高产品和服务的价格。11月17日，麦当劳宣布在中国内地超过1100家连锁店上调部分产品价格，调整幅度在0.5元至1元人民币之间，产品涉及汉堡、麦乐鸡、馅饼派和冰淇淋等。

摩根士丹利亚洲主席史蒂芬·罗奇在接受《第一财经周刊》专访时说，通货膨胀在全球范围来说还不是一个严重问题，但在中国情况就大不相同了。“10月份4.4%的CPI是一个比较严重的数值，它也肯定大大超出了政府预期控制的目标。”罗奇警告说。

中国国务院在11月17日发表声明称，将可能对特定必需品实施价格控制，同时也要打击那些正在哄抬蔬菜价格的投机者，并为低收入人群提供额外福利。11月19日，央行在本月内第二次上调存款准备金率，从11月29日起再次提高0.5个百分点。这些非常规的政策仿佛都在印证人们的担忧：通胀来了，程度还不轻。

经济合作组织(OECD)在中国政府发表价格限制声明后上调了对中国2010年通货膨胀的预期，并同时下调了中国经济增速预期，称人民币升值将有助于增强中国经济的稳定性。OECD在最新一期《经济展望报告》(Economic Outlook Report)中表示，预计中国今年消费者价格指数(CPI)将上升3.1%，升幅高于5月份时预计的2.5%。CPI被认为是普通人判断通货膨胀的一个重要指标，CPI超过4%通胀风险则加大。

从经济学原理上说，通货膨胀指的是市场上的货币量超过了实际上需要的量而引起的货币贬值所造成的。衡量通胀一个重要的指标是物价上涨。那么货币为什么会超过实际所需要的量呢?

据Lombard Street Research的监测数据统计，2009年中国广义货币增加量几乎相当于国内生产总值(GDP)的40%，而此前五年年均水平在20%至25%之间。按照一个不是非常科学但简单的计算方式M2(广义的货币发行量)/GDP来计算的话，中国的比值一直在1左右徘徊，比如1978年中国的比值仅为0.24左右，1996年突破1，但2009年却突然达到了1.8左右;而除了日本之外，主要经济体这一比例都在1以下。

也就是说在2009年，中国的货币供应量达到了一个峰值。那么2009年发生了什么事呢?

当时，全球主要经济体正在美国造成的通缩危机中苦苦挣扎，为了挽救在10%左右徘徊的失业率，美国政府决定进行一系列经济刺激政策—至2010年累计向市场注入资金约1.7万亿美元，而后跟进的是从德国开始蔓延到欧盟的经济刺激计划。

2009年4月，中国也决定加入了。中国公布了4万亿人民币的经济刺激计划，投入南水北调、京沪高铁、火车、航空等几大基础设施项目。“我认为政府4万亿信贷刺激计划是可以理解的，因为当时需要防止中国在全球贸易中市场份额的减少以及国际贸易活动的减少，”史蒂芬·罗奇说，“但是时间错了，这让中国现在付出了代价。”他认为当时中国的情况并没有那么严重，而4万亿的贷款现在看来超过了需要的量。

中国的4万亿贷款流入市场，造成了货币供应量的激增。这是通货膨胀的第一道引线，而现在美国的政策则让这条引线上的火花滋滋作响。

11月4日，美国公布了第二轮量化宽松政策，通过新一轮资产购买行动再次向美国经济注资6000亿美元。此举除了向市场直接注入流动性之外，还通过购买债券的方式推高长期债券的价格，从而降低长期利率。“实际上，美国的利率一直徘徊在0%至0.25%，已经没有可以再次下调的空间，只能求助于量化宽松政策。” 美国银行-美林(Bank of America Merrill Lynch)策略师罗克斯(Tim Rocks)评价说。

这项政策被认为还有一个隐性好处，那便是实际降低了美元的汇率。“加上此前的刺激政策，美国等于给经济体总共注入了2.3万亿美元，财政赤字由此升高到3.5万亿美元。“量化宽松导致了美元贬值。”罗奇称。

在此之前，美国的主要经济智囊一直在公开场合敦促人民币必须升值。在美国政府的带动下，中国的人民币汇率问题还始料未及地成为了刚刚闭幕的G20峰会的众矢之的。在G20峰会开始之前，美国财政部长盖特纳就曾希望G20可以把重心放到对“中国汇率低估”的问题上来。

11月19日，在G20峰会后不久，美联储(Federal Reserve)主席伯南克还在法兰克福发表演讲称，中国和其他新兴市场阻止本币随着经济的增长而升值，正在给它们自身和整个世界造成问题。

《华尔街日报》把两周亚洲版的重要版面都留给了对人民币汇率是否该升值的讨论。美国贸易代表科克(Ron Kirk)表示，他将继续就汇率政策向中国施压，直到人民币愿意升值的那一天。

事实上，自6月19日中国宣布重启人民币汇率改革进程以来，截至11月22日，以中国央行公布的汇率中间价计算，人民币兑美元汇率已经升值了2.6%。而另一个数据是，自2005年汇率改革以来，人民币已经稳步升值了25%。

美国对此并不满意。“起码还要升值20%”，盖特纳在公开场合评价说。

考虑到升值20%对中国经济带来的压力，比如热钱的涌入，出口的影响，以及对失业率的担忧，官方言论持续传递出人民币汇率不大可能出现大幅波动这一信息。中国央行顾问李稻葵在9月份天津举行的世界经济论坛上说，他不认为人民币具备大幅升值的条件，因为中国的贸易顺差已经比2008年时的水平降低了很多。

在亚洲主要国家特别是中国，没有做出让美国现任政府满意的升值姿态后，美国决定施行上述货币政策，“这就好像引起了一场货币战，”研究机构Capital Economics驻伦敦经济学家威廉姆斯(Mark Williams)说。美元在刺激政策后，降低了利率从而也降低了美元的汇率，而这等于是让其他国家货币对美元开始升值。

“这的确会有风险，比如流动性过剩，流动性过剩的定义就是资金不能被正常经济活动消解。此外，鉴于我们现在的经济状况较弱，大量的资金注入，流动性泛滥会给国际市场带来影响，像中国或者整个亚洲、欧洲地区。”史蒂芬·罗奇告诉《第一财经周刊》。

这场货币战一个始料未及的副产品是推高的资产价格与源源不断的热钱。这二者都加大了中国现在抗击通胀的风险。

银行印制新的货币流入信贷市场并降低了利率，投资人为了避险和获取收益，开始投资作用于未来的产品—大宗商品，因此大宗商品的价格就开始不断上涨。

这也就是全球黄金、原油、橡胶等原材料价格又一次大幅上涨的原因，而同时也是中国国内农产品期货价格被肆意炒高的根源所在，因为农产品的周期更长。

正是美国推行的量化宽松政策造成了美元的持续贬值，让热钱纷纷流出美国，流入有加息预期的国家，比如中国、日本，这让中国必须面对更加复杂的通货膨胀问题。

热钱造成危害的路径是这样的：进入有加息预期的经济体等待套利，它们通常会进入股票市场、房地产市场、期货市场等;热钱的进入会助推这些资产泡沫，当热钱获利了结后，会迅速撤退，此时泡沫会破灭，资产价格下跌;而因为热钱大规模抛售该国货币买入美元还会造成汇率的下跌，如果没有充足的外汇储备去拯救汇率，那么1997年亚洲金融风暴的故事就会重演。

此外，热钱的涌入还会让通货膨胀的局面更微妙，因为它会让资产价格升高，而资产价格上升必然会造成物价上涨，会加速通货膨胀的进程。11月5日，在美国公布量化宽松政策后，央行行长周小川少有的在公开场合发表评论称，需要采取措施防范热钱;“针对入境热钱，我国可采取总量对冲的措施。也就是说，短期逐利资本如果流入，可以将其引入一个‘池子’，而不会任之泛滥到整个实体经济中去，等它需要撤退时，将它从池子里放出去，这样就可在很大程度上减少资本异常流动对我国经济的冲击。”经济学家猜测央行可能会再一次通过加息和提高准备金率的手段来对抗热钱。

1886年，美国经济第一次强大到可以把危机蔓延到了整个欧洲，并持续了数十年。当时德国铁血宰相俾斯麦说，美国认为神总是格外眷顾醉汉，傻瓜和美国。现在只要再来那么点运气，这句话有可能就会因为美国的量化宽松政策而再次得到印证—让其他国家来承担美国经济危机的后果。

而对于公司人来说，糟糕的情况是，通胀的级别又要上升了。(来源：第一财经周刊 文|CBN记者 王林 冯一萌 王娜 实习记者 刘昉)

史蒂芬·罗奇指点迷津

摩根士丹利亚洲主席史蒂芬·罗奇为《第一财经周刊》读者解答货币战争背后的通胀疑问。

C=CBNweekly

R=Stephen S.Roach

C：通货膨胀是否已经是一个严重问题?严重到什么程度?

R：通货膨胀在全球范围来说还不是一个严重问题，但是在中国比较严重，特别是农产品、食品领域。至于严重性，4.4%的CPI是一个比较严重的数值，它也肯定大大超出了政府预期控制的目标。如果未来这种增长速度继续、甚至加速，那国家应该采取更多的必要调控措施，比如中国政府现在进行的价格管制就是一个尝试。

C：全世界的大宗商品价格暴涨是不是可以被看作是通货膨胀严重的信号?

R：我不认为通货膨胀已经是一个全球性的问题，而且我也不认为大宗商品涨价是全球性通货膨胀的信号。总的来说，全球经济还存在一些没有好转的迹象，全球大部分市场还是在艰难地从金融危机和经济衰退中蹒跚而行，失业率在发达国家仍然很高。在这些问题中，最大的焦虑来自我们如何应对。值得注意的是，现在中央银行已经为我们的市场注入了很多的流动性，可能在比较长的一段时间里都有引起通货膨胀的风险，至少三到四年都会这样。

C：普通人如何知道自己是不是已经进入通货膨胀的时代了?

R：我想，CPI应该是一个比较好的经济指标，大部分人都可以观察到。

C：您是否认为中国不应该紧随美国的经济刺激政策发放4万亿贷款，因为当时我们并没有通货紧缩的问题?

R：我认为政府4万亿信贷刺激计划是可以理解的，因为当时需要防止中国在全球贸易中市场份额的减少以及国际贸易活动的减少。金融危机之后，鉴于中国出口逆转、减速的GDP、国内关于广东农民工的热议，政府也注意到了中国很多公司经营状况表现不佳，中国政府想要清理这些问题，这些刺激的行动是可以理解的，但是时间上或许并不合理，所以中国现在开始受到这些政策的后果的影响，而且并不全是积极的影响。

C：政府的刺激政策是我们进入通货膨胀时期的原因么?

R：这很难说。这个经济刺激政策可能和通胀有些关系，但是大宗商品的涨价和中国的通胀，特别是农产品、食品的价格上涨，是因为这些商品对经济的反应更加敏锐，但还有其它的指标，不一定中国的通货膨胀就一定和政府的刺激政策相关。

C：美国次贷危机的起因就是信贷宽松政策，现在美国是否是在错误的道路上走得更远了?

R：我认为美国的财政部门一直偏爱用刺激政策来应对金融危机的影响，当然这其中也有风险，这些刺激政策如果不能让经济快速复原，我们可能让自己再次陷入危机。

C：您计算过美国的刺激政策给市场注入了多少流动性吗?是否远远超过了现实需要的量?这是否也是美元贬值的原因?

R：可能这涉及到量化宽松政策，第一轮的注入资金约1.7万亿美元，现在我们开始了第二轮资金的注入，约6000亿美元，所以一共加起来有2.3万亿美元。这是头两轮量化宽松措施，这些举措的影响现在还很难评价，现在美国的财政赤字是1.2万亿，经济刺激计划会把这个数值升高到3.5万亿。

这的确会有风险，比如流动性过剩，流动性过剩的定义就是资金不能被正常经济活动消解。此外，鉴于我们现在的经济状况较弱，大量的资金注入，流动性泛滥会给国际市场带来影响，像中国或者整个亚洲、欧洲地区。

量化宽松政策的确也是导致美元贬值的原因之一。美国经济现在正经历一个痛苦、复杂但又无法回避的后经济危机时代，美国政府现在正尝试把经济恢复周期缩短，但之后可能会引发进一步的经济问题。

C：有人认为，美国通过超发货币将经济衰退的成本转嫁给中国、日本和欧洲其它国家，这个假设成立吗?为什么美国一直要求人民币升值?

R：我不确定美国货币超发有多少量，这个需要精确的公式计算。但是量化宽松政策里注入的资金的确不能被美国自己的市场消解，那么可能的确会转移到发展中的市场，比如中国。但是我不认为，至少在我观察来看，美国政府是有意要将这些问题输出国外—他们只是想通过注入资金，尽可能刺激美国的经济复苏，但这还没有成功。我对于人民币升值的问题不给予评论。

C：现在华尔街是否有很多关于通货膨胀的讨论?这会在长期影响到美国的资本市场吗?

R：我想是这样，华尔街当然关心这些问题，比如美国政府是不是会坚持现在的经济政策、量化宽松能不能成功，我们的经济会怎样发展，是不是最终会有通货膨胀，但是现在我们并没有通货膨胀的迹象。

C：中国货币政策开始进入加息、提高准备金率的周期，您认为有什么更好的政策吗?

R：中国现在联合运用行政和市场监管的手段，源于两个主要问题，一个是加息预期，一个是不断上涨的资产价格压力。现在中国的调控手段是正确的，也反映了中国政府运用政府调控来解决国内关键经济问题的态度。(来源：第一财经周刊 文|CBN实习记者 刘昉)

加薪控通胀最有效

亚洲金融危机之后，保罗·克鲁格曼发现了“三元悖论”，他也因此而获得2009年诺贝尔经济学奖。但按照“三元悖论”的原理制定政策，是不是就可以让发展中国家避开外部环境的冲击?现在看，没戏。

“三元悖论”说的是：一个国家的完全开放、汇率的自由浮动、独立的货币政策三者之间政府最多三选其二，而不能三者同时获得。比如：完全开放的前提下，货币升值(汇率自由浮动)会引来大量热钱，这时通胀压力增大。越紧缩，货币升值越快;货币升值越快，热钱流入越多;热钱流入越多，货币越宽裕。如此恶性循环。反过来，一样的道理。

但是不是“三元”的所有组合情况都对?笔者认为不一定。比如，不开放，汇率就一定可以稳定吗?货币政策就一定能够独立吗?这是一个美国以外的国家必须认真面对的现实问题。

现在，我们看到包括中国在内的许多新兴市场经济体都采用了“加大资本管制——缩小开放程度”同时“紧缩流动性——强化货币政策独立性”的措施。但这些国家的货币汇率并没有稳定，而紧缩货币也没能达成控制物价的目的。

为什么会出现这样的情况?关键原因是：第一，美元的特殊地位，决定了美元的涨跌控制了大宗商品价格;第二，这些国家的物价已经基本与国际接轨。

鉴于上述两个原因，对于弱势经济体而言，“资本管制”只可以让“热钱”流入速度，对货币政策独立没有太大帮助。如果这时候紧缩货币，只能抑制本国经济上涨，而对通胀无益。如果过度紧缩，经济会陷入“滞胀”。

这是一件很麻烦的事。对可能发生的严重的“输入型通胀”管不是、不管也不是。不管，老百姓怨声载道;管，实在是没有手段。这就是美元和国际货币体系现状带给世界的痛苦。

面对所有发达国家一起量化宽松的政策，价格控制已经难上加难。现在，各部委准备拿出一些办法通过治理流通渠道对物价加以控制，但效果势必有限。

更有效的办法是“扛”，通过加薪的方式，让老百姓的收入增长追上通胀速度，同时有控制的引导企业把成本压力传导到消费终端，这样才能保住企业，避免大规模失业状况的出现。相反，如果管不住生产成本的上涨，而一味强调消费价格不能上涨，那结果是企业利润减低，甚至工厂关闭，那大量的工人会失业，消费会受到严重拖累，势必引发恶性循环。

所以笔者建议认为，当前应采取如下的政策选择：

第一，通过舆论告诉公众现在的“通胀”到底是什么性质的问题，如何才能避免中国经济陷入滞胀。取信于民，为政府控制通胀减压。

第二，以积极的财政政策托住中国经济增长，以财政增加的收入补贴低收入阶层的生活，稳定社会。

第三，货币政策不仅不能紧，反而需要适度放宽。面对原材料、劳动力和财务成本的不断涨价，企业维系原有规模的生产需要更多的贷款，这个时候如果贷款不能满足生产需求，生产必然下滑。所以，结构性的、适度宽松的贷款环境是保护实体制造业生存下去的重要手段。

第四，保住股市。让股市的结构性牛市，将资本倾入需要加速发展的行业，替换部分银行贷款。

第五，确保农产品生产，让农民享受到农产品价格上涨的好处。

最后，千万不要落入“三元悖论”的陷阱。不要以为强化资本管制，就可以获得独立的货币政策。“三元悖论”所讲述的原理，只适用于“内需拉动型通胀”。(本文系《中国经济周刊》专栏文章，作者钮文新，知名媒体人，《中国经济周刊》专栏作者、资深财经评论员，现任CCTV证券资讯频道执行总编辑。)