山西汾酒2012年分析研究

山西汾酒:定位中高端,受益于消费者口味回归
　　类别：公司研究 机构：联讯证券有限责任公司 研究员：联讯证券研究所 日期：2012-11-26
　　1、清香鼻祖,受益于消费者口味回归。在历次白酒评比中,汾酒在上榜次数和位次仅次于茅台,是清香型鼻祖。70年代以前清香型白酒一度占据国内白酒市场70%的市场份额,目前却只有15%左右。由于清香型白酒含有对人体的有害成分极少,口感清淡雅致,口味更加国际化,所以随着饮食口味从厚重向清淡转变以及汾酒、二锅头、老白干等企业不断加强品牌建设,市场对清香型白酒的需求将逐步增加。2008年以来,以汾酒为代表的清香型白酒的市占率明显提高,随着汾酒品牌价值的全面提升和消费者口味回归清香型,未来山西汾酒有望重铸品牌辉煌,实现全面复兴。
　　2、定位中高端,竹叶青开拓保健酒市常近年来山西汾酒通过产品结构调整和增加广告投放主要定位于中高端市常汾酒的品牌仅次于茅台,价位却低于同类产品,预计公司产品系列的价格档次还有一定提升空间。预计2012年我国保健酒市场规模将超过130亿元,2004-2012年的复合增速达到15.87%,目前国内保健酒规模仅占酒类规模的1%左右,远低于国际市场的12%,随着人们对健康需求的提高,未来保健酒有望维持20%以上的行业增速。2011年竹叶青的销售额仅2.8个亿,而劲酒的销售收入接近50个亿,椰岛鹿龟酒也有4、5个亿,可见竹叶青的品牌与地位相比并不匹配。随着产能的扩张和渠道建设的加强,竹叶青有望发力保健酒市场并与劲酒、椰岛鹿龟酒形成三足鼎立的格局。
　　3、提价确保2013年业绩,全国化加速进行中。汾酒于10月9日起将部分汾酒产品(主要是老白汾系列)出厂价平均上调20%左右,由于是在双节过后提价,对2012年业绩增厚并不明显,但在白酒消费整体疲软,行业不确定性事件增加的情况下,提价有助于确保公司2013年业绩稳定增长。按照2012年中报数据计算,山西汾酒在山西的市场份额高达53.69%,省内优势明显,随着渠道下沉,未来山西份额有望继续提升。目前公司对北京、河南、山东、内蒙、河北等山西周边省份的市场拓展已经获得重要突破,山西省外市场的收入占比已经从2010年中报时的31.49%提高至2012年中报时的41.12%,随着公司进一步强化品牌优势和实施聚焦营销,公司有望成为二线白酒中为数不多的未来几年能够实现全国化的公司。
　　4、给予公司“增持”评级。经过测算,我们预计山西汾酒2012-2014年的EPS分别为1.65元、2.28元、2.81元,对应的PE分别为23X、17X、13X,公司估值优势并不明显。不过考虑到清香型白酒较大的发展空间,竹叶青酒有望发力保健酒市场以及公司正快速实现全国化,所以我们首次给予公司“增持”的投资评级。
　　5、主要风险提示:1、三公消费大幅下降;2、白酒价格下跌;3、食品安全问题。