企业的融资方式

网友李总提问；“企业的融资方式有几种，哪种融资方式的成本最高？哪种融资方式的成本最低？

谢锡宙的回复：一般而言，企业的融资管理，主要关注那些具有长期性和全局性特征的方面，或者说是那些具有战略意义的方面，而运营资本管理更多的侧重于短期经营中的资金筹措和运用。

1、企业融资的方式有股权融资和负债融资两种：

融资管理包括股权融资和负债融资两个方面，企业对外进行股权融资的目的通常是：为新的投资项目筹措资金；降低企业的资产负债率，从而降低企业的财务风险；筹措资金以渡过财务危机；利用资本市场的定价失误，调价增发新股以为现有股东获取利益等。我国企业常常提到的还包括改善公司股权结构以改善公司的治理结构；引入国际资本；海外上市以实现国际化等。股权融资决策的核心问题是定价。一般而言，定价的基础是预期未来收益之现值。

当然，实际融资决策过程中还需要考虑来自市场方面的具体情况。企业负债融资的主要目的则主要在于利用财务杠杆的作用，降低企业的综合融资成本。

（1）       股权融资的优缺点：对于企业股东来说，股权的方式对外融资有优缺点：

优点：新的投资者作为企业的新股东，将与现有股东共同承担风险，减轻现有股东的风险。 缺点：新股东将与现有股东一起分享企业的未来收益，同时也削弱了现有股东对企业的控制权。

不论出于哪种目的的进行股权融资，定价都是其中最核心的问题。股权定价主要受两个因素的影响：一是未来收益的现值，二是新增股权对企业现有股东和未来股东各自的重要性。企业的未来收益有两个特点：第一，它是不确定的，因此有风险存在；第二，它的创造或发现是属于现有股东的。在进行股权融资时，现有股东需要将未来收益的一部分按照融资后的股权比例转让给新股东。如果新增股票的定价高于相应未来收益的现值，相当于企业的现有股东将原本属于自己的一部分财富转让给了新股东。相反，如果新增股票的定价高于相应未来收益的现值，相当于新股东向企业的现有股东转移了一部分财富。

决定新增股权价值的另一个重要因素是这笔新增权益资本对现有股东和未来股东的重要性。如果新增权益资本对企业的发展至关重要，没有这笔资金企业就不可能实现预期中的发展，获取预期的未来收益。而准备进行投资的新股东企业的未来并没有像现有股东那样良好的预期，不肯以相应的价格购买公司股票。则现有股东为了获得企业发展所需的资金和条件，并最终使自己的股权也得到一个好的增值，就可能在发行价格上作出某些让步，使新股东获得更高的价值。相反，如果现有股东处在一个相对有利的位置上，他们也可以以较高的价格发行新的股票，获取相应的好处。企业现有股东在决定进行股权融资时，必须认真考虑以上两个因素，以求作出一个合理的定价。

（2）       负债融资的优缺点：对于企业股东来说，负债融资具有以下的优缺点：

优点：没有吸收新股东，原有股权结构得以维系，股权没有稀释、控制权得以巩固。

缺点：没有吸收新股东，企业的经营与财务风险没有分散，独自承担风险，压力极大。

负债融资由于承担的风险比较大，需要加强三方面的控制：第一负债融资的战略评估：评估负债融资是否符合企业整体发展战略；企业融资规模是否适当。企业应对融资方案是否符合企业整体战略方向进行严格审核，只有符合企业发展需要的融资方案才具有可行性。在融资规模上，一方面不可过于贪多求大。资金充裕是企业发展的重要保障，然而任何资金都是有成本的，企业在融资时一定要从战略角度进行考虑，切不可盲目筹集过多的资金，造成奖金闲置，同时给企业增加财务负担；另一方面要避免融资不足，使企业丧失投资机会，或者造成企业经营困难。第二融资方案的经济性风险评估：主要分析融资方案是否符合经济性要求，是否以最低的融资成本获得所需的资金，是否还有降低融资成本的空间以及更好的融资方式，融资期限是否经济合理，利息、股息水平是否在企业可承受的范围之内。如融资相同的资金，选择股票与选择债券方式，就会面临不同的融资成本；选择不同的债券种类或者期限结构，也会面临不同的成本，所以企业必须认真评估融资成本，并结合收益与风险进行融资方案的经济性评估。第三融资方案的风险评估：对融资方案面临的风险进行分析，特别是对利率、汇率、货币政策、财政政策、宏观经济趋势等重要因素进行预测分析，对筹资方案面临的风险做出全面评估，并有效地对可能出现的风险采取防范措施。

比如，若选择债权方式融资，其按期还本付息对于企业来说是一种刚性负担，带给企业的现金流压力较大；若选择股权融资方式，在股利的支付政策上企业有较大的灵活性，且无需还本，因而企业的现金流压力较小，但股权融资的成本比较高，而且股权融资可能会使企业面临较大的控制权转移或被稀释的风险。所以，企业应在不同的融资风险之间进行了权衡。

2、融资成本最高与最低并没有明确的界限，关键视企业战略与资源整合能力的高低：

通过以上的分析，无论企业采取那一种方式，同时都具备优劣势，如何发挥优势及规避风险成为关键因素。比如中国国有企业希望通过并购或股权融资的方式影响或控制美国的企业或者市场，美国国会均通过法案来阻止中国国有企业的并购及入股的行为；而美国对中国进行大量的国债发行，进行负债融资，通过汇率与货币政策等手段稀释中国国债，达到手不血刃而掠夺中国国有资产的目的。为何中国与美国在金融博弈过程中不断吃亏，既有资源整合能力的差异、又有游戏规则制定权上的差异、更有市场经济地位上的差异、这些差异就形成了金融核心竞争力上的差异。还有如娃哈哈公司与法国达能公司股东控制权的争夺，虽然宗庆后在股权上处于绝对的劣势，但其中终端客户那里得到支持，形成金融核心竞争力最终逼迫达能出局。因此，融资成本的高低关键在于企业的战略是否能给资金提供方以预期以及企业金融核心竞争力上，或者说是双方博弈的能力上；而非某个时段财务报表上绝对成本高低，那是没有多少战略意义上的数据。