银行股为何集体被抛弃

11月14日，美国银行大手笔出售了总计104亿股建行H股，套现515亿港元。近日，高盛也出售24亿工行H股，约套现港元117亿。
在国外大行纷纷减持中国银行股的同时，国内投资者也不看好银行股。截至11月23日，A股银行类股票的收市点位为4490点，与4月15日的5215点阶段高点相比，跌幅近14%。一些城商行类股票跌幅更大，其中宁波银行下跌近40%。
据统计，16家上市银行今年前三季度共实现净利润近6920亿元，同比增长约31.6%，占全部上市公司近一半，堪称A股市场的绝对主力，然而高盈利之下却是这支主力军不被投资者看好，集体被抛弃，原因何在？

估值低凸显银行业隐忧

根据银河证券的测算，2010年银行板块PB（市净率）平均值为1.5，PE（市盈率）平均值为8.5，而今年预计分别下探到1.2和7.1。东方证券跟踪数据也显示，2011年银行股PE为7.07，PB为1.27。
银行股的估值已经处于历史最底部，民生证券的研报中称，银行业估值已低于历史99%的水平。业内人士认为，这样低的估值已基本封杀了银行股的下跌空间。
然而，与欧美银行业相比，中国银行股的估值并不算便宜。数据显示，目前美国银行股价为6.42美元，其每股收益为1.21美元，PE为5.31倍，PB仅为0.32倍；此前深受降级传闻影响的法兴银行的PE仅为4.49倍；摩根大通当前的PE仅为6.38倍。因此，仅从估值的角度来看，国外银行的股价更是“白菜价”。
尽管如此，国外银行股仍是当前最不被看好的投资品。截至11月20日，今年高盛股价累计下跌43%、大摩跌46%、美国银行跌56%、富国银行和摩根大通则分别下挫20%及26%。
由于欧美银行对欧洲债务的风险敞口过大且欧美经济复苏乏力，分析师普遍下调了欧美银行的盈利能力，部分银行更是难以避免亏损的局面。因此，欧美银行股的估值水平将会被动上移。
中国银行业的困境也显而易见。首先，地方融资平台暴露的风险给银行资产质量带来隐忧，经济的下滑加大了银行资产质量下行的风险。其次，随着房价下跌，房地产贷款违约的风险增大。
11月15日，国际货币基金组织(IMF)在首份对中国金融体系的全面评估报告中呼吁，中国金融机构应警惕房价下跌等风险。IMF称，中国多数银行似乎有能力抵御资产质量大幅恶化，收益率曲线的移动，及汇率的变化等问题单独出现的冲击，但几个风险若同时发生，银行体系可能受到严重影响。
因此，在全球经济不乐观的背景下，作为强周期的银行业，银行股的低估值有其合理性，而且，还需要提防低估值陷阱，随着盈利能力的减弱，估值被动提高。这种情况在有色金属行业很普遍，当整个行业盈利能力最强，估值最低的时候，也是行业风险最高的时候。

高净息差难持续

尽管前三季度银行资产负债表很亮丽，但细究利润构成，可以发现，银行业对利差“摇钱树”的依赖依然没有多大改变。
以民生银行为例，前三季度公司实现净利息收入467亿元，同比增长44%，净息差率为3.04%；净非利息收入135亿元，占营业收入比重的22%。
业内人士表示，中国银行业仍然有70％左右的利润来自净息差收入，尽管中间业务收入有所提高，但占比依然较低。
这样的收入结构在国外不可想象。肯同国际董事长宋海聚说，美国银行业是开放的，谁都可以注册开银行，银行数量众多，但国外银行没有净息差保护，利率是市场化的，竞争很激烈，银行都在想如何养活自己，收入主要靠中间业务和业务创新。

(作者: 赵旭东)
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