大衰退中的新思维

2009-11-10 08:00| 查看: 74965| 评论: 0|原作者: 刘平

摘要:

由美国次贷危机引发的全球金融风暴已演变成一场全球性的经济大衰退。在美国，“两房”（房利美和房地美）被政府接管，5大投行中3家已经破产，最大的金融保险企业AIG被准国有化。城门失火，殃及池鱼。继克莱斯勒之后，美国最大的汽车制造商通用汽车也宣告破产。次贷危机已经由金融领域实实在在地步入了实体经济领域。
“我不相信，一场百年一遇的金融危机不对实体经济造成重创，我认为这正在发生，”前美联储主席格林斯潘认为，“美国正陷于‘百年一遇’的金融危机之中；这场危机将持续成为一股‘腐蚀性’力量，直至美国房地产价格稳定下来；危机还将诱发全球一系列经济动荡。”
越来越多的学者、专家以及政府决策者在讨论当前这场经济衰退时，将其与1929年爆发的大萧条相提并论。如果认真回顾80年前爆发的那场同样源于华尔街的金融风暴，我们不难发现，它给当时世界带来的不仅仅是经济灾难，更打开了战争的“潘多拉魔盒”，人类被拖入了世界大战的深渊。那么，这场风暴到底将会如何演变？世界将何去何从？我们又该作出怎样的抉择？
长期以来，人们对于美国1929年爆发的大萧条以及20世纪90年代起日本长达15年经济衰退的一般解释为：股市崩溃导致银行不良贷款等问题凸显，因此造成信用紧缩，流动性陷阱产生，进而导致企业借贷困难，最终引发了整个经济的大规模衰退。
清楚了经济危机的诱因之后，我们又该如何治理衰退呢？到目前为止，主流观点基本上都是着眼于货币供给方，主张政府在大力治理银行不良贷款问题的同时，利用货币政策工具，向银行系统注入大量资金，增加流动性，遏制并消除信用紧缩现象，从而促使经济转入良性循环。
辜朝明先生提出的“资产负债表衰退”概念却彻底颠覆了这种传统理念。辜先生在2003年出版的《资产负债表衰退：日本在经济迷局中的挣扎及其全球影响》首次提出“资产负债表衰退”的全新概念。而他的最新力作——《大衰退：如何在金融危机中幸存和发展》则是建立在这一概念基础之上。
通过对大量历史数据和资料的缜密分析，辜朝明提出了“资产负债表衰退”概念：问题的根源并非货币供给方，而是货币需求方——企业。这种观点认为，经济衰退是由于股市以及不动产市场的泡沫破灭之后，市场价格的崩溃造成在泡沫期过度扩张的企业资产大幅缩水，企业负债严重超出资产，资产负债表失衡。因此，企业即使仍能正常运作，也已陷入了“技术性破产”的窘境。
在这种情况下，大多数企业自然会将企业目标从“利润最大化”转为“负债最小化”，在停止借贷的同时，所有能够利用的现金流用于偿还债务，不遗余力地修复受损的资产负债表，希望早日走出技术性破产的泥沼。众多企业的这种“负债最小化”模式下的行为最终造成合成谬误，于是就会出现即使银行愿意继续发放贷款，也无法找到借贷方的异常现象。
与此同时，担心外界发觉自己已经技术性破产的企业，与极力避免既有贷款不良化的银行之间心照不宣地达成默契，对企业普遍存在的资产负债表失衡问题讳莫如深，从而使借贷方不足这个造成信贷紧缩、流动性停滞的关键因素深藏于幕后，不为世人所知，并最终导致了我们在20世纪90年代的日本经济大衰退期间所观察到的货币政策失灵现象。
作为对策，辜朝明通过详细举证20世纪30年代大萧条时期的美国以及20世纪90年代大衰退的日本经济复苏的波折过程，指出在“资产负债表衰退”期间，当今学术界主张的货币政策工具的有效性令人怀疑，真正具有效力的是由政府主导的财政政策工具。
此外，辜朝明创造性地将经济周期分为“阴阳”两个阶段。当经济周期处于“阳”态阶段时，经济状况属于传统经济学可以涵盖的范围，企业资产负债表健全，将利润最大化作为经营目标，利率正常，存在通货膨胀倾向。这时政府可以有效运用货币政策工具来调控经济，而财政政策工具由于会产生“挤出效应”，我们应该尽量避免使用。
然而，当经济周期处于“阴”态阶段，企业资产负债表失衡，出现资不抵债现象，企业大规模转向负债最小化模式，从而导致合成谬误，将经济拖入资产负债表衰退之中。此时利率降至最低点，通货紧缩现象发生，货币政策完全失灵，政府必须大胆使用财政政策工具来刺激经济复苏。
读者在领略辜朝明的创新性观点的同时，还可以结合目前较为流行的系统解读美国金融危机和世界各国救市的著作如《拯救AIG：解读美国最大的金融拯救计划》、《华尔街之痛：一个个倒下的金融巨擘》、《世界大行动：救市进行时》等，从不同的角度来审视尚在持续的本次危机，对比分析美国救市与中国救市本质区别所在，并预测未来两国经济的走势。
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（编辑：赵晓萌myhouse02@sina.com）

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