传说中的“高大上”PE是如何投资的

作为美国私募投资巨头之一的华平投资集团（下称华平），精准定位项目，稳扎稳打，力求一击必中是其典型投资风格，同时非常关注整体战略和趋势的把控。与VC等早期投资不同的是，华平因为管理资金巨大，因此每笔投资金额都不小。

如此规模巨大的基金，显然无法像VC那样“小打小闹”。如何能精准把握项目价值以及顺应宏观大势，是华平投资策略中的核心所在。早在2003年，我们首次在大量研究机构和经济学家的研究基础上，总结出了指导华平在华投资的中国经济10大趋势。我认为：做私募首先要战胜流动性，其次要战胜时间。

不谋全局者 不足谋一域

做私募，不懂宏观如同“盲人摸象”，过于片面。在我看来，做私募关键有三点：一是选对行业，二是选对时机，三是选对创业者。

选行业不能脱离宏观。只凭道听途说决定投资的方式是“跟风”投资，好像头痛医头、脚痛医脚，不能称之为一种投资策略。研究宏观，通过对历史和现有经济数据的分析，可以发现一些影响未来的趋势，这正是引导我们私募投资的一些“明灯”。

我们将投资趋势的前瞻时间段定为10年，选择这样一个周期是因为国际上平均的私募投资周期是5～7年，有的甚至长达10年。如果不看到10年，可能会错过最佳的投资时机，退出也会成为问题。

在中国，此前出现了所谓的“全民PE”现象，有些基金的存续期只有3～5年，这些投资可能迟早要出问题。LP对于二级市场不看好会急于要求回报，而由于IPO暂停导致项目退出困难，PE陷入困境在所难免。

与其他投资产品不同的是，PE投资最大的问题就在于项目股权的流动性。事实上PE投资是一个非流通投资产品，短线炒作肯定没法做好，想投资好只有做长线，而且这种长线必须坚持，也必须懂得去从宏观中找到投资答案。

2003年，我们在大量研究机构和经济学家的研究基础上，总结出了指导华平在华投资的中国经济10大趋势。例如制造业向中国转移、大规模城市化、人口老龄化、巨额投资基础设施建设等。如今再回首，当初预测的这十大趋势基本都已言中。华平中国也依据这些预测投资在消费品、零售、房地产、医疗健康等顺应宏观趋势的行业。

现在一个有意思的现象是，很多VC/PE都很关注互联网行业，其实这与投资本质有关。投资的本质是获取高额回报，而虚拟世界现在整体的PE值达到几十倍甚至上百倍，与实体世界的差异显而易见。

我们的总结和经济学家的宏观经济预测不一样，华平关注的趋势应该和私募投资有直接相关的关系。和10年前相比，今天的投资环境也已经有很多变化。除了经济发展大势，我们所面对的PE行业的竞争格局也不一样了，竞争对手也更多。

五大趋势中的投资价值

做私募首先要战胜流动性，其次要战胜时间。因此我们对于未来10年总结出了新的五大趋势。

一是人口老龄化。据多位经济学家分析，从现在开始到2050年要增加3亿超过60岁的人口，达到4.5亿人口。 2012年已经到了所谓的刘易斯人口拐点。这意味着中国的劳动就业人口已经停止增长，中国正在快速进入老龄化社会。

人口结构改变的背后，是产业和资本的逐渐迁移。中国人口红利已经开始消失，如何解决人口老龄化带来的问题，势必带来很多机会。随着人口政策和养老福利的制度改革，未来围绕老年人群体的养老设施、医疗护理与临终关怀、老年人文化旅游休闲、重病保险和财富管理等层面，都存在着巨大的产业潜力和投资需求。目前国内许多养老项目只是为了拿地，像西方先进的养老设施还是很少。设定较为科学化的养老是一个投资机会，但要找到一个好的投资模式，能够复制还是不容易的。

二是城镇化的深入推进。以前的城镇化是农村人口流向城市，今后的城镇化是这部分流动人口所带来的方方面面的机遇和挑战。例如，按照官方数据说城镇化已经到了50%，但据说按户籍界定的城镇化率只有35%，甚至可能更低。这些流动人口在衣食住行各方面的巨大需求，孕育着中国经济未来20年里巨大的投资机会。户籍制限制了城镇化的进程，由此所带来诸多问题，包括医疗、教育、住房、公共设施等等方面。如果这些问题解决不好，城镇化没法落到实处。

三是简政放权、去杠杆化与金融改革的深入。中国银行首席经济学家马骏就曾坦言，中国经济未来的增长红利就在于内部的效率提高。金融是经济运行的血脉。它一旦被堵死，资金血液无法流向实体产业，中国经济将无法运转，大量企业会因缺血而死。如何拓宽向中小企业、民营企业输血的动脉，是中国政府面临的一大挑战，而新三板和IPO注册制改革、存款利率自由化和人民币国际化、民营银行的放开，都是金融领域改革的必经之路。

四是中国经济向消费型/服务型经济发展模式的转变。中国经济过去三驾马车是出口、投资、消费，而出口和投资面临同时失速它们产生的边际效应也在逐年下降。刺激消费拉动需求必须成为新的增长点。但在未来，经济转型要落到实处真正是应解决城市化问题，解决各种需求问题。对于投资机构而言，新型城镇化、政府加大福利支出与教育改革是提升消费的三大关键。

五是移动互联网时代对传统经济的巨大冲击。移动互联网带来的不只是技术，最重要的是生活习惯的改变。中国消费者超越传统消费模式，直接跳入最新的零售和消费方式的速度令人震惊，也造就了一大批以超音速产生并直线增长的新型企业。未来移动互联网带来的生活变革会很多，很可能在一个我们都没有发现的细小领域，但足以成为“杀手级”应用。

私募做投资最重要的不是“跟风”，而是从宏观着手，赶上行业变革、起伏的浪潮。从上世纪60年代私募基金诞生以来，第一个大浪潮是计算机的革命，第二个是80年代的生物技术革命和杠杆收购，第三个是90年代的光纤通讯及软件革命，第四个是新世纪的互联网革命以及之后的社交网络潮流等。现在的时代属于互联网，而未来则属于移动互联网。

（作者系华平董事总经理）

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