并购潮，便宜了谁？

中国证监会近日表示，酝酿已久的并购重组分道审核制将在10月8日起正式实施。按照证监会规定，来自9大行业、符合3个标准的上市公司并购重组将可以进入豁免/快速审核通道。   

这将意味着新一轮并购重组浪潮即将展开。而另一方面，早在今年5月，新增的IPO终止审查企业达到76家。至此，2013年以来已有269家企业终止审查，其中主板和中小板共135家、创业板134家，IPO排队企业总数从年初的900余家减至666家。

一石激起千层浪。有不少企业依然希望实现资产证券化，那么短期内有效的办法之一就是选择被上市公司并购。

IPO遇阻，并购潮来袭

 “此前认为IPO应该6月底就会开闸，现在没那么乐观了，目前监管层对券商的核查力度也很大，平安证券、民生证券、南京证券纷纷被监督核查，给人的总体感觉还是在控制节奏。”上海优势资本执行合伙人卢晓晨表示。

显然，这对那些苦候IPO开闸的中小企业、PE机构、券商投行来说，无疑是“开了一扇面朝大海的窗户”。

卢晓晨称，他所管理的基金所投的项目涉及上述券商的，如果是尚未报材料的拟上市公司，他会协助公司跟保荐机构协商解决方案，而对于已经在会的公司，则只能先暂时持观望态度，毕竟监管层对这部分公司是否还能继续向前推进还没有说法。

“IPO不能开闸与30年前没有恢复高考制度是一样的，非常有害。有非常好的公司放弃上市，宁愿被并购，这对资本市场很不利。”北京银杏投资董事长周广武表示。

周广武分析，不少撤单企业被并购，说到底还是为了套现。因为企业被并购之后，自己就不再是老板，不可能再决定企业发展的方向。而在此前筹备上市过程中，各项开销巨大。既然无法通过上市募资来填补，就只好退而求其次。

为此，很多投资人士也正在积极关注、寻找、接触目标公司。

“并购最近确实是大规模出现的，但是在目前国内经济环境下，还不太好判断处于什么阶段。”一位私募人士告诉记者。

上述人士同时指出，出现并购潮有很多原因。一是上市公司本身有产业并购整合的诉求，提升业绩的冲动，另外市场估值较低也是一个有利条件。上市公司有并购意愿，PE有退出要求，投行无IPO可做，多方利益诉求交织，使得眼下的并购炙手可热。

而目前火热的手机游戏公司（以下简称手游公司）被收购便是一个典型的例子。“最近老是有不少投行、创投的人过来找我们谈收购的事情。虽然我们想趁行情好，把公司卖出去，但是至今未谈拢一个。”河南一家手游公司的相关负责人对记者表示，他们也是替别的公司寻找的，其中不乏出名的创投人士亲自过来。

“市场上项目很多，但是好项目不多，买卖双方能够谈拢的好项目更不多。”周广武说，主要是价格问题。目前存在并购可能的大都是处于改制过的公司，规模中等，急需资金转型升级，但新股发行停滞，通过并购方式实现资产证券化，既节约时间，也降低成本。

卢晓晨对此也表示出相同的看法：一些从申报名单中被迫撤回的公司，他们还是希望能够与资本市场衔接。但如果没有清晰计划，作为股东的PE/VC则更加青睐并购。

PE/VC强势出击

新股发行停滞，企业着急，PE/VC更急，因此，无论是企业赴海外上市，还是寻求并购，PE/VC都非常积极。

“PE/VC对外一直说IPO不是唯一的退出途径，但他们入股前，对我们描绘得最多的就是上市美景。”此前筹备企业上市的河南中信重工内部人士向记者表示，“如今，PE/VC更务实，并购一词常挂在嘴边。”

记者粗略统计，2013年中国终止IPO审查的274家企业中，有PE/VC支持的企业达112家，总投资金额约85亿元。

而IPO路堵，总得寻找退出路径。2013年，PE/VC逮住了“并购”路径。统计显示，今年以来推出并购重组预案、并购重组获批或已实施的上市公司分别达到236家和79家。相较于往年，这一数字呈现井喷之态。

“近几年新股发行市场井喷，大多数行业内优秀企业均上市，余下来的优质上市资源已越来越少。如今新股发行停滞，急于融资的企业只能是被具备资本优势的同行业上市公司并购。未来，并购市场将取代IPO市场，成为中国资本市场最具潜力的一个领域，这就给PE/VC提供了一个更多的施展空间。”一位创投公司的人士说。

券商得利？

并购市场火爆解救的另一个对象可能是券商。2013年券商半年报显示，过去最赚钱的投行业务，因新股发行停滞成为收入下滑幅度最大的业务之一。因此，自去年年末开始，不少券商开始积极开拓并购市场。

而即将实行的并购重组分道审核制无疑打开了券商投行并购业务的巨大想象空间。

据了解，并购重组分道制，重点在于将审核分为豁免/快速审核、正常审核和审慎审核三类。进入豁免通道的项目，可以不必经过重组委的审批而拿到批文。在这个过程中，监管机构对券商的执业能力提出了非常高的要求，只有评价为A的中介机构，才能进入豁免/快速审核通道。

按照规定，此前被监管部门谴责和通报的上市公司、被处罚过的会计师事务所和券商等中介机构所从事的并购项目将被归入慢车道。这就意味着目前被立案调查的光大证券、国信证券、平安证券已经被排除在快速通道之外。

“以前，证券公司将很多精力都投注在IPO业务链上，对并购重组业务关注较少。并购重组业务如何考核、如何设计方案、如何估值定价，这些是并购交易成功的关键，却也是国内投行欠缺的业务能力。”卢晓晨说。

卢晓晨分析，目前国内只有少数大型券商具备这样的能力。但是，他们可以抓住那些陷入困境的企业会与上市公司一拍即合的能力，问题其实也正在这里，一方是业绩包装高手，另一方是业绩压力巨大却陷入困境的上市公司，各有所需，背后是苦苦寻求退出渠道的VC/PE股东和一心圈钱的公司，在券商投行的牵线搭桥下，双方一拍即合。

“上市公司没有时间去寻找收购标的，大多会通过券商投行、PE等中介机构去找，然后再具体谈。”上述创投人士称。

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