白酒业的“深水炸弹”

捆绑销售

中低端白酒上市企业的业绩最近两年动辄呈几倍增长，不免遭受市场质疑其业绩真实性。之前市场普遍怀疑，资金可能囤积白酒、拉高股价坐庄。但在近期，另一条交织着厂家、经销商和资本机构的隐秘利益链正在逐渐浮现。

8月中旬，一条提供资金的消息在市场上开始小范围流传：某知名白酒上市企业，可以提供10个亿的一年期资金，利率为2%，附加条件是资金需求方有优质且便于变现的资产作为抵押，同时以市场价认购1个亿的白酒。

调查发现，出资方为四川的一家知名白酒上市企业，该消息的源头来自广州的一家银行，目前在券商机构部中也逐渐开始传播开来。

据一家券商机构部人士称，有多家机构表达了意向，已经有一家金融机构获得了一部分资金，准备将捆绑购买的白酒作为礼品送给客户。

 “就算（融资机构）认购白酒后五折出售，实际资金年化成本也不到8%，这极具吸引力。”一位高端白酒经销商表示。

白酒上市企业具有强大的现金运作能力和高毛利特征，其利润增减与销售额高度正相关。特别是在资金紧张时，通过低息资金捆绑销售做高业绩，白酒上市公司就能让业绩暴增。

公开的秘密

尽管该知名白酒上市企业的相关工作人员否认了上述消息，但该消息已经获得了一位作为资金中介的券商机构部人士和接触过该资金信息的上述高端白酒经销商证实。

“我通过银行获悉了这个消息，但该白酒企业与我们初步沟通后，由于我们公司的拟抵押资产不符合高流动性的条件，而没能继续谈判。”上述高端白酒经销商说。

就算融资企业将认购白酒五折抛售，实际资金年化成本也不到8%，这极具吸引力。该经销商同时还拥有一家放高利贷的担保公司，其实际的融资成本一般是年化12个点到18个点之间。

通过贷款捆绑销售白酒，并非个例。海南椰岛董事长助理肖竹青、白酒专家万兴贵和长期关注白酒的知名个人投资者扬韬均透露，通过低息甚至零息提供资金捆绑销售在业内已是普遍现象，只是现在更加凶猛。

“上市白酒企业利用强大的现金运作能力搭售白酒早已不是秘密，只不过以前的捆绑销售的对象是常年合作的大经销商和大团购客户，捆绑销售量也不大，主要目的是为了突击完成销售任务，消息封闭在更小的圈子里，且更加隐秘。”

“现在大经销商压货基本饱和了，为了继续增加销量，只能开始利用资金通过中介对外借款捆绑销售，以进一步提升业绩。在目前市场上资金短缺的情况下，这一招非常狠。白酒企业天生具有这样的便利性，一是账面上拥有大量的现金，二是白酒的利润率非常高，通过这种贷款捆绑销售的方式，利润与贷款资金的规模呈高度正相关关系。”上述高端白酒经销商说。

扬韬认为，二、三线白酒业绩最近两年的爆发主要原因有两个方面：一是高端白酒上涨使二、三线白酒产生替代效应；二是去年元旦前后部分白酒经销商认为白酒消费爆发，囤积大量白酒。“但第二种因素作用更大，白酒的真实需求并不是很大”。

值得注意的是，白酒企业对外提供的低息资金在账面上并不一定会得到体现。

“酒厂可以通过经销商的预付款和应收款等方式调节账面上的现金；同时在每个季末的节点上，账面上的现金还可以通过过桥资金来填补，最终实际作为贷款的资金能够不在财务报表中体现。”上述券商的机构部人士表示。

从12家上市白酒企业的2012年半年报来看，其账面现金较年初增加和减少的都有，没有呈现普遍的现金减少现象。

“不仅是厂家，部分财力雄厚的大经销商和厂家也一起参与了上市白酒企业业绩拉升的过程并从中获利。他们同样将提供资金作为认购白酒的附加条件，进一步将厂家的业绩放大。”上述高端白酒经销商表示，大经销商和厂家一般都有隐蔽的利益关系，对这些对外提供资金的大经销商，厂家一般会给予减少预付款比例甚至赊销等支持。

但此举被一些小经销商强烈反对，因为资金需求方将捆绑购买的白酒在市场上低价抛售，对小经销商的利益造成了损害。

“不过由于资金需求方捆绑购买的白酒是以市场价认购的，而经销商的出厂价大幅低于市场价，同时绝大部分渠道都被经销商把控了，所以目前这种操作方法对市场的冲击还不是太大。”

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